造纸行业：09年纸品市场供过于求

2008-12-19 10:58

行业从景气高点迅速回落。08年上半年，造纸行业保持了07年下半年以来的景气度，利润增速远超营业收入增速，但是下半年以来，随着下游需求的锐减，整个行业从景气高点迅速回落。

09年纸品市场将供过于求。随着经济增速的放缓，纸品需求增速将大幅放缓，我们预计09年纸及纸板的需求增速将降至6.7%，全年需求量在8400万吨左右。而在供给方面，行业固定资产投资增速持续高位，我们预计纸业整体产能释放在2010年上半年前将持续较高的水平，09年我国纸品市场将处于供过于求的状态，而出口下滑的态势将使供过于求的形势更加严峻。

　　国务院出台的扩内需促增长十项措施对提高纸品的市场需求将起到一定的积极作用，但是其影响具有间接性与滞后性。第九条关于增值税转型改革的措施允许企业抵扣新购入设备所含的增值税进项税额，这将增加企业在抵扣当期的经营性现金流入，改善企业的经营性现金流状况。

　　基于供需因素的考虑，我们预计木浆价格将继续运行在下降通道中，这将改善造纸企业的毛利率水平，我们以重点关注的8家造纸上市公司为样本，经简单测算，预计8家公司09年毛利率在19.7%左右。

　　环保标准将再次提高。自2009年5月1日起，我国制浆造纸企业将执行新的污水排放标准，新标准的排放要求与原有标准相比大幅提高，并取消了对非木浆制浆造纸企业宽松的排放政策，届时又将有一批排放不达标的中小造纸企业面临淘汰，文化纸将是受益最大的一个纸种。

　　鉴于明年造纸行业利润下滑的预测，我们对整个行业的投资评级为“中性”。我们预计8家主要造纸上市公司09年上半年合计净利润将同比下降三成，全年净利润将小幅下滑1%左右。