啤酒行业：2022年啤酒行业成本上涨影响简析

包装材料价格上涨趋缓，对利润影响边际改善。玻璃瓶和铝罐作为主要包装材料占据啤酒企业总成本中的大头，比例约为30%/12%，实际比例根据企业的罐化率差异略有不同。玻璃方面，纯碱等原材料价格逐渐回落，高产能导致的库存压力也在迫使玻璃价格走弱，尽管旺季需求增加可能使玻璃价格维持较高价位，但是整体来看价格上升压力趋缓，或将保持震荡下行；另一方面，对于啤酒企业而言玻璃瓶可以多次回收利用，在一定程度上可以缓减玻璃价格对其影响。铝罐方面，受去年能耗双控政策和原矿石价格上涨的影响，铝产能受到抑制，价格大幅上涨；我们认为22 年产能将会逐渐释放回归正常，全年铝价或将呈现前高后低走势。同时，目前重庆啤酒已对铝材价格完成3~6 个月锁价，青岛啤酒也将与制罐厂共担成本压力，其仍有一定库存和较强的议价能力，预计行业铝罐全年成本涨幅10%~15%。

长期看行业高端化逻辑并未改变，提价亦能对冲成本压力。2020 年年初疫情爆发，现在复盘来看，疫情并未改变啤酒行业高端化的整体走势，虽然 20 年各家啤酒企业的销量均因疫情影响有所承压，但高端占比仍然保持稳定；21 年在疫情逐渐好转的情况下，高端产品销量更是实现了快速增长。我们认为伴随合理的防疫措施，疫情有望逐步得到缓解，从而消费步入复苏通道。啤酒企业自身产品结构的改善和行业性提价行为都能有效抵消成本上涨对企业盈利能力的影响。在目前这个阶段，能较快改善产品结构，实现提价顺利传导的企业能更从容应对成本上涨压力以及疫情的影响。

投资建议：基于以上，我们重点推荐产品品质优异、种类丰富的青岛啤酒以及拥有人气大单品、正在打开全国市场的重庆啤酒。青岛啤酒有着较高的产品质量以及丰富的产品矩阵，是国产品牌中高端化的佼佼者，其出色的研发能力也能保障青啤紧跟消费者需求，同时青啤也在加快降本增效的进程，净利率提升值得期 待；重庆啤酒在与嘉士伯中国重组之后，旗下拥有乌苏和1664 两个超级大单品，我们认为在乌苏和1664 的高人气带动下，重庆啤酒能快速在全国打开市场，实现整体品牌的销量放量；同时重啤较早开始关厂节能等提效举措，毛利率和净利率处于行业领先水平，因此成本变动对重啤的影响较为微弱。从中长期看，在中国啤酒行业转型阶段，青啤和重啤可以脱颖而出，率先实现高端产品市占率的抢占。

风险提示：原材料价格上涨超预期、产品升级不及预期、行业竞争加剧等。

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